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Rating Methodology - Assets-Backed Securities/Mortgage Backed Securities

(Chinese version only)


資產支援
/按揭支援證券評級方法

簡介

此評級方法總結了中國誠信(亞太)信用評級有限公司(以下簡稱“中誠信亞太”)中誠信亞太在資產支持證券(ABS)或按揭支援證券(MBS)產品及信用増級方面制定評級級別或評級觀點的評級方法。

ABSMBS交易的風險分析要點總結如下:

1) 基礎資產池分析

證券化的過程是將資產始創人(“Originator”)的風險與基礎資產隔離。對基礎資產池的分析包括評估資產始創人的採購流程、信用評估體系承銷標準及收款和監測機制,及研究資產始創人在該資產等級中的歷史表現記錄。基於對歷史資料的分析、實際資產池的特性、當下及預期的經濟環境等因素,分別評估基本條件情景和壓力條件情景下基礎資產池的現金流入情況。

2) 交易結構信用分析

分析交易結構是為了評估其對現金流的影響。中誠信亞太在評估時也會考慮市場變數、交易對手的經驗、信用情況及該交易的法律合理性等因素對現金流的影響。通過比較在基本條件情景和壓力條件情景下從基礎資產池中產生的現金流來評估所提供的信用増級是否足夠。

證券化

證券化是將非流通性基礎資產結構化或打包,改變成可流通性的金融工具,直接出售或通過一個特殊目的載體(“SPV”)出售給投資者的過程。基礎資產可能會是抵押貸款如房貸、汽車貸款、機械設備貸款、租賃、個人貸款等。SPV以獨立公司形式成立,以票面價值或溢價向始創人真正購買資產形成資產池。投資人認購由該SPV發行的債券。這些債券由基礎貸款的應收還款支持,收益權歸債券投資者所有。服務機構由SPV指定,一般情況下由資產始創人擔任,對貸款進行收款管理服務。服務機構把定期收回的還款轉給SPV,再由SPV根據規定的付款要求按債券派息時間表轉給投資者。信用増級是提供給SPV以覆蓋與該資產池有關的損失。信用增級的手段包括優先/高收益檔結構設計、超額利差、現金儲備帳戶、超額抵押和外部擔保。

為與傳統債券評級進行區別,中誠信亞太對結構性產品評級的評級符號之前添加“sf”字樣,如sfAAAg,新的評級符號與原有評級符號相比,並不更改中誠信亞太對債務人及債項信用觀點的級別定義。

 一般標準證券化結構

證券化的主要特徵:

1)基礎資產產生的所有的風險和應收賬款及回報都轉移給債券投資者;

2)破產隔離之交易結構的設計,使得資產始創人破產不會影響SPV內的基礎資產;

3)一旦基礎資產出售予SPV後,投資人無法律理據向資產始創人追索SPV內的基礎資產正常損失。

 

 

在證券化產品中的主要風險

l   基礎資產池的信用風險

l   現金流風險

l   交易結構風險

l   其他考慮

n   市場風險

n   交易參與方風險

l   法律風險

基礎資產池的信用風險

它是基礎資產池裡債務人不還款的風險,此風險依賴于基礎債務人的還款能力和意願。基礎債務人的還款能力主要是由其收入的充足性和穩定性來決定。貸款價值比率、基礎資產的收入產生能力和債務的歷史信用表現可以說明債務人的還款意願。 中誠信亞太通過分析資產始創人的來源、信用評估體系、組合的歷史表現(靜態和動態表現資料)以及實際資產池來評估信用和流動性風險。

a) 基礎資產池分析

資產池分析考慮以下因素:

資產池選擇標準

在估算資產池未來預期表現時,資產池選擇標準非常重要。資產池選擇標準一般包括某些特性的條件,例如貸款價值比率(LTV)上限、貸款期限、逾期月數、地域集中度及債務人集中度等。

 資產池特性

資產池特性是決定資產池品質及未來表現的關鍵變數。主要的資產池特性如下所列:

資產池主要特性

風險水準

資產類型

加按貸款/再融資資產的占比。一般來說,加按貸款/再融資資產有相對更高的逾期水準。

資產種類

一些資產類別有較高的逾期情況,例如:信用卡貸款比住宅按揭貸款逾期還款高。

借款人素質

借款人的某些素質因收入和職業等不同而有差別,例如自雇人士與受薪人士相比,歷史逾期水準較高。

地域分佈

地域集中度帶來額外風險。

債務人分佈

如果極少數的借款人占資產池借款人中的比例很大,則存在額外風險。

成熟期

一般來說,高成熟期伴隨著高權益的增強,所以帶來較低的信用風險。

貸款價值比率(LTV

說明債務人還款的意願。LTV越高,信用風險越高。

債款與收入比率(DTI

說明債務人還款的能力。DTI越高,信用風險越高。

原始貸款期

一般來說,貸款期限越長,信用風險越高。

還款情況(逾期構成)

逾期貸款構成比例越高,信用風險越高。

b) 靜態資產池歷史資料分析分析

靜態資產池是指一組固定的貸款池,未添加新的貸款。一般來說,靜態資產池的組成是以原貸款期為基礎的。由於以前的證券化的資產池類似于靜態資產池,分析師也會分析收款效率、逾期曲線、逾期組合天數曲線、提前付款曲線、回收等方面的表現。基於上述分析,中誠信亞太在分析逾期曲線、回收率和提前還款率時關注資產的平均價值、波動性及趨勢。中誠信亞太也會基於各種參數來分析靜態資產池的表現,例如借款人背景、資產類型、貸款與價值比率(LTV),地理因素等。這類分析可以幫助識別該資產級別中的關鍵風險參數。

c) 組合分析( 動態)     

中誠信亞太分析資產始創人的表現,包括收集還款的效率、產品年期組合、提前還款等。對資產始創人的定量分析是對前述定性分析的補充。

l   收款效率

計算收款效率是為了分析資產始創人採用的收銀機制的有效性。收款效率可被分為兩部分——當前還款期的收款效率和逾期還款的收款效率。

l   提前還款

估計資產池提前還款率時,會考慮資產始創人一段時間內的月度提前還款記錄。

組合分析會反映還款期間內逾期水準的趨勢。同時也可幫助瞭解資產始創人如改變發行條款並/或收銀機制所產生的影響。對逾期水準的同類型比較可以看出資產始創人某種資產類別的相關表現。

需要指出的是,組合分析是動態的,儘管當新發放的貸款被添加進組合中,但由於沒有新的貸款可以被添加進去,被証券化的基礎資產池的證券化是靜態的。因此在組合分析中所得出的逾期水準並不能準確的判斷被證券化的資產池的逾期水準。靜態的資產池分析可以避免組合分析的這種局限性。

 

d) 組合與實際資產池對比

分析SPV之資產池的資產特性,並與資產類別的資產始創人組合特性相對比。這類比較可以幫助判斷相對於資產始創人組合的實際資產池的品質。該比較針對資產的各種特性進行,包括資產類型、資產種類、借款人素質、地域分佈、債務人分佈、LTVDTI、原始貸款期限等。通過對資產始創人組合中的特性中影響的逾期水準的評估,將每種特性類型中的資產占比與其進行比對並設置基準。其中一個特性(地域性)的例子如下:

地域(%

截至2012331日的組合占比

截至2012331日產品組合逾期90天以上組合

實際資產池中的組合

地區1

20.0

1.8

20.0

地區2

15.0

2.5

25.0

地區3

15.0

1.5

20.0

地區4

20.0

1.3

10.0

地區5

25.0

1.3

10.0

其他地區

5.0

3.0

15.0

總計

100

1.7

100.0

實際資產池中加權平均的產品逾期組合90天以上(假設實際資產池與資產始創人組合表現一致)

2.0

反向偏差離程度

2.00%/1.70%=1.18


現金流風險

a) 基本情景及受壓情景

被證券化的實際資產池的性質是靜態的。因此,用來估算從實際資產池流入的現金流的基本條件假設應主要基於對靜態資產池的分析來制定。然而,應該注意到靜態資產池分析提供了對資產始創人在該資產類別的歷史表現。在某種程度上,在該假設中,可以通過在組合分析中包含最近的趨勢分析來降低該局限性。而且,這類假設被調整後可解釋實際資產池和靜態資產池在特性及預期經濟環境的偏差。

在受壓情景下,是將基本條件情景的假定,根據預計基礎資產池中產生的現金流入及級別水準加強壓力後所制定。由於信用損失呈對數正態分佈,所以壓力因數應由基於正態分佈的資產始創人的歷史資料來決定。

b)現金流入與現金流出——信用増級的充足性

通過將基礎資產在基本條件情景和壓力條件情景下產生的現金流入與現金流出(按照現金流分配順序付款)相比較來評估所給予的信用増級的充足性。

 

交易結構風險

查看條款清單及其他檔以瞭解其交易結構。

a) 交易的法律合理性

對於一個證券化交易來說,交易結構的法律合理性是一個重要前提。該交易應遵守指定之現行法律、指引和/或規例的規定,將資產池中的資產出售至SPV應滿足“真實出售”的標準。該交易結構應使資產池中的資產與資產始創人(出售方)建立破產隔離屏障。對該交易的法律風險的分析,須倚賴由具經驗之獨立律師對上述事項提供的法律意見而進行。

b) 票面等值或溢價

該交易結構,不論是票面等值或溢價,均會影響信用増級的要求。在溢價的結構中,資產池中高利率貸款的違約或提前還款將直接導致溢價損失。這就可能要求利用信用増級來防範此風險。另一方面,如果是票面等值的結構,在信用増級的結構下,資產池屬高利率貸款,如出現違約或提前還款,將降低超額利差。應對此情況,可採用壓力測試來計算風險。

c) “瀑布”機制

瀑布機制(Waterfall Mechanism)是指基礎資產池中的對應收款的現金流分配順序。該現金流分配順序應須明確定義,須一絲不苟。


其他考慮

a) 市場風險

宏觀經濟風險—宏觀經濟情況會影響基礎資產的估值、資產產生收入的能力、借款人的收入、市場利率等。預期經濟情況對資產池未來的表現有影響。法規的情況也會對不同資產類別也有決定性的影響,比如資產回收程式的法規更改。

資產風險—對於資產的一般風險判斷、新一代產品或替代品的推出、新技術的發明都會直接影響資產池的表現。中誠信亞太採用資產類別的歷史表現以及預期或會影響其未來表現因素來評估其資產風險。

利率風險—如果核心借款方是採用固定利率還款,而投資者採用浮動利率收款,或與此相反,則利率類型錯配的風險會增加。如果核心借款方和投資者都採用浮動利率但參照的基準利率不同,則基準利率錯配的風險會加大。中誠信亞太會根據不同的利率假設場景及其對從核心借款人收款的影響來評估利率風險。這種利率風險在按揭證券化中影響更為顯著。現行市場利率、預期市場利率以及預期收入水準亦會影響提前還款率。

b) 交易參與方風險

在證券化交易中的交易對手包括服務機構、託管人、委託人代表、信用増級機構。

l   服務機構——一般來說,資產始創人也扮演服務機構的角色。服務機構在交易期間內為資產池提供服務的能力是一個重要的風險因素。一般情況下,資產始創人出售資產後改變成服務機構。資產始創人的分析方法包括管理層素質和經驗的評估、管理層在近年的變更、業務增長、業務策略和政策、主要政策的變更、財政實力等。如服務機構因倒閉或其他原因而不能繼續提供服務,須找別家機構取而代之。

l   託管人——主要考慮託管人的經驗和能力是否能夠履行其職責。

l   信用増級提供機構流動性増級提供機構——當信用増級是以固定存款的形式提供的,則對存款銀行的短期信用品質評級應與證券的評級結果相對應。當信用増級是以擔保的形式提供的,則擔保提供機構的信用評級應與債券或受讓人的評級結果相對應。

 

總覽

風險

分析

支持

基礎資產池的信用風險

資產始創人分析,組合分析,靜態資產池分析,抵押物分析,組合與實際資產池比較

信用増級,流動性増級

交易結構風險

交易的法律合理性,票面等值或溢價和現金流分配機制

法律意見

市場風險

宏觀經濟風險,資產風險和利率風險

信用増級

交易對手風險

服務機構分析,服務機構的信用品質,交易結構和期限,交易對手信用品質

信用増級,服務機構的信用品質,服務機構替換準備

法律風險

交易結構,法律檔

法律意見