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August 05, 2022

“70號文”出台將有力提升中資評級機構在國際市場的話語權

近日,中國人民銀行營業管理部印發的《全面推動北京徵信體系高質量發展促進形成新發展格局行動方案》(以下簡稱“70號文”)中提到,“鼓勵轄內地方政府平台、金融機構以及發債企業在境外融資時使用本土評級機構的評級服務;在中資美元債備案環節,鼓勵發行人至少選聘一家本土評級機構,逐步提高本土評級機構在國際資本市場的話語權。”

 

針對此次央行發文,DMI邀請到中誠信亞太副總裁楊珺皓博士,就現階段境外債市場環境及“70號文”發布後的市場動態做出了分析,並對未來的中資美元債市場進行了展望。

 

 

中誠信亞太於2012年取得香港證監會頒發的信用評級牌照,是首家獲得香港國際資本市場信用評級認可的中資信用評級機構。

 

以下是此次對話的重點內容:

【中資評級機構在國內和國際市場的發聲至關重要】

 

楊珺皓博士認為,信用評級機構是目前國際貨幣金融體系中至關重要的樞紐。信用話語權歸根結底意味著資本市場的風險定價權,尤其是在一級發行層面,在國際市場上甚至可能影響到一國的金融穩定和安全。國際三大評級機構利用其在國際市場的評級話語權,對產品定價和金融穩定形成了主要的影響。這三大評級機構已經在資本市場形成了慣性,是根深蒂固的,中資評估機構的出海任重道遠。但外資的評級機構進入中國的市場時間比較晚,長期以來對於中國的國家主權評級相對低估,包括對香港的主權評級,不同於中資對整個中國大陸和中國香港的看法。在主權天花板的影響下,進一步影響了他們對中資發行人國際評級的評判。因此,中資評級機構在國內和國際市場發聲,有利於維護中國離岸債券市場的穩定發展,更加全面地向國際市場揭示中資企業的信用風險,提升評級市場觀點的多元化,從而使投資人對於中資發行人有更加深入和全面客觀的認識。

 

【未來整個中資美元債的有評級發行更加通暢】

 

楊珺皓博士表示,長期以來,雖然中資信用評機構更能讀懂中資美元債市場發行主體的信用,但受制於整體市場的格局,中資評級機構在國際市場上的發展比較困難,尤其是在面臨國內外錯綜複雜的政治經濟環境時。從宏觀看,整個市場的發行量的擴展和規模的形成,需要國家層面,尤其是主管的監管部門,更加重視支持專業的中資評級機構走出去。從微觀層面看,中資機構的專業性話語權,也需要得到發行人、投資人和中介機構等多方面的認可。因此,隨著越來越多的中資機構出海發債,以及“70號文”的落地,以往無評級或低評級現象會得到很大的改善,未來整個中資美元債有評級發行路徑會更加地通暢。

 

【市場反響熱烈,金融債和城投債對中資評機構的需求較旺】

 

“70號文”在發行人是中資、投資人也以中資為主的外債市場,有比較深遠的影響。文件出台之後,整個市場的主要參與者,包括發行人、全球協調人、律師和信託人等等,紛紛向中資評級機構諮詢。尤其是在北京地區,眾多的重點發行人在短時間之內,針對其境外債券市場的佈局,與包括中誠信亞太為主的中資評級機構有了高頻的交流互動。楊珺皓博士認為,該文件也是伴隨著目前的市場環境而生的,迎合了從上游、中游到下游,整個環境各個方面的期許。

 

從2019年到2020年,地產企業在整個中資美元債發行里佔有比較大的份額,現在整個市場環境發生了劇烈的變化,城投企業發行份額會一如既往地穩步上升,還有金融機構的金融債的海外發行也會進一步擴大。這兩大類企業目前和中誠信亞太交流接洽的比較多,同時還會有一些比較有特色的結構化產品的發行需求。

 

【中資評機構的進場將發揮一定的穩定器作用,二級市場活躍度會進一步提升】

 

楊珺皓博士稱,現在與中誠信亞太與市場參與機構,包括發行人、中介機構以及買方機構的交流過程中可以發現,大家都非常關注目前市場的流動性問題。從整個信用評級行業來看,評級機構有一級市場定價權的功能,進而也會進一步傳導到二級市場。在二級市場的傳導過程中,評級機構會發揮一定的穩定器作用。楊博士表示,中資評機構的進場,會進一步加深這種穩定性功能,二級市場的活躍度和深度會進一步提升。相信在人民銀行的政策加持下,越來越多的中資發行人會更加傾向於中資評級機構,中資評級機構在國際市場亮相越來越多,話語權就會逐步提升,從而打破三大國際評級的壟斷,進一步加強國家的金融穩定性。


通常,評級的調整存在一定的順經濟周期性質,在不同的周期性階段,對信用風險的釋放會有不同的影響。在經濟上行過程中,評級的周期上調會帶來債市的過度擴容;在經濟下行週期中,評級大規模下調會加速信用風險的釋放,帶來一定的市場波動。尤其是大規模的密集下調會進一步放大這種風險,加速風險的傳染,不利於金融的穩定。楊博士強調,評級機構應該採取穿越週期的評級方法和邏輯,注重跨越週期性因素的前瞻性判斷,保障評級結果的穩定性。對於大規模的密集下調評級引發的不合理的市場恐慌,評級機構要進行糾錯,合理地引導市場預期,規範評估結果,避免羊群效應加劇金融市場的震盪。

 

【中誠信亞太的獨立境外評級方法體系,為進一步落實政策做好了準備】

 

中誠信亞太在2010年就已經在香港成立了公司,多年以來,公司不斷提升評估技術和服務,以適應國際市場的發展需求,同時嚴格地遵守評級原則,完善評級制度、優化評級方法,不斷提高自身競爭力。作為中資評級機構,中誠信亞太的母公司中誠信國際,在中國境內的評級業務已經開展了30年,對境內各個行業的發行人都有非常深入的了解和數據積累。中誠信亞太立足於香港,直面所有的國際投資人,尤其是外資投資人,公司會根據國際市場投資人的投資邏輯、關注點和需求點進行考量,從而不斷優化評級方法和技術,提升評級報告的內容和呈現形式,為投資人展示更好的服務。

 

隨著目前國際債券市場日新月異的發展,中誠信亞太不斷探索優化整體的業務模式,包括管理框架、風控措施、合規職能和市場團隊拓展等等,嚴格遵守了香港證監會對於評級機構的監管要求。楊珺皓博士表示,除了日常的監察外,公司還成立了專門的合規委員會,加強內控以及合規的管理工作,爭取為發行人和投資者帶來更加優質和專業的評級服務。今年,公司更新了城投以及地方政府的評級方法體係以及不同類型金融機構的評級方法。除了主體信用債之外,公司還會陸續推出資產支持證券等結構化產品的評級方法,伴隨著跨境ABS項目的發行,相信在這個市場細分領域,未來也會有較大的發展。

 

【中資境外債市場正處在穩健發展的長期週期中】

 

近兩年以來,全球格局變化非常迅速,美聯儲加息的環境抬升了資金成本。同時疊加中資企業信用事件的影響,中美利差收窄,中資美元債在債券發行規模上有一定的收縮。短期內,市場還處於相對比較清冷的狀態,同時二級市場波動加劇,投資人的信心需要一定的收復週期。楊珺皓博士表示,雖然目前中資美元債的發行遇冷,但越來越多的發行人選擇在境外市場發行其他幣種的債券,比如歐元債和點心債,說明中資離岸債市場還有擴容的空間,外債市場對於投資人、發行人來講還是具備很大的吸引力的。而且南向通的開通也進一步提升了國際債券市場的長期需求,從長遠來看,整個中資境外債市場還是在穩健發展的周期過程中。

 

從發行端來說,今年上半年的房地產發行似乎是停滯的狀態,即使有也是比較少量的,或者是通過銀行備證的形式去發行,短期內房企境外的融資渠道比較難有明顯的修復。從二級市場來說,投資者的信心有非常大的衝擊,尤其近期停貸斷供事件的發生,也是進一步加劇了整個市場的下行趨勢。整體來說,房地產板塊的修復短期內是比較艱難的。雖然國家也出台了一些政策,比如支持保障房、修復購房者信心,但是政策的出台到具體效果還是需要一些時間。長期來看,還需動態觀察房地產企業的流動性壓力,包括出險房企的債務重組進展。